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股利理论与股利政策
一、股利理论
(一)股利无关论(完全市场理论)
这一理论是米勒与莫迪格利安尼于1961年提出。
(二)股利相关论
1.税差理论
税差：现金股利税和资本利得税有差异。
2.客户效应理论
【提示】客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。
3.“一鸟在手”理论
一鸟在手：当期现金股利。
在林之鸟：未来的资本利得。
4.代理理论
基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。
5.信号理论
基本观点：在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。股利政策所产生的信息效应会影响股票的价格。
【提示】鉴于投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。
【提示】如果考虑处于成熟期的企业，其盈利能力相对稳定，此时企业宣布增发股利特别是发放高额股利，可能意味着该企业目前没有新的前景很好的投资项目，预示着企业成长性趋缓甚至下降，因此，随着股利支付率提高，股票价格应该是下降的;而当宣布减少股利，则意味着企业需要通过增加留存收益为新增投资项目提供融资，预示着未来前景较好，因此，随着股利支付率降低，股票价格应该是上升的。
二、股利政策的类型
1.剩余股利政策
(1)含义
是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
(2)特点
采用剩余股利政策的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。
【提示】股利支付受未来投资机会和盈利的影响，基于股利无关论。
(3)应注意的问题
第一，关于法律限制(提取10%的公积金)
法律的这条规定，实际上只是对本年利润“留存”数额的限制，而不是对股利分配的限制。
第二，关于财务限制(目标资本结构、现金)
①资本结构是长期有息负债和所有者权益的比率，不是资产负债率不变。
②分配股利的现金问题，是营运资金管理问题，如果现金存量不足，可以通过短期借款解决，与筹集长期资本无直接关系。
第三，关于经济限制(筹资顺序、不考虑以前年度未分配利润)
①出于经济上有利的原则，筹集资金要在确定目标结构的前提下，首先使用留存利润补充资金，其次的来源是长期借款，最后的选择是增发股份。
②限制动用以前年度未分配利润分配股利的真正原因，来自财务限制和采用的股利分配政策。只有在资金有剩余的情况下，才会超本年盈余进行分配。超量分配，然后再去借款或向股东要钱，不符合经济原则。因此，该公司不会动用以前年度未分配利润，只能分配本年利润的剩余部分给股东。
第四、注意是针对事后的利润分配还是事前的利润分配规划
①事后利润分配——针对已经实现的利润的分配
②预计的利润分配规划——针对预计利润的分配
2.固定股利或稳定增长股利政策
(1)含义
企业将每年派发的股利固定在某一特定水平上或是在此基础上维持某一固定增长率从而逐年稳定增长。
(2)特点
优点：
①固定或稳定增长的现金股利向市场传递着公司经营业绩正常或稳定增长的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，从而使公司股票价格保持稳定或上升;
②固定或稳定增长的股利有利于投资者安排股利收入和支出。
缺点：
①股利的支付与盈余相脱节。当盈余较低时仍要支付固定或稳定增长的股利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化;
②不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。
3.固定股利支付率政策
(1)含义
是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。
(2)特点
优点：能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。
缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。
4.低正常股利加额外股利政策
(1)含义
该股利政策是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利支付率。
(2)采用该政策的理由
具有较大灵活性;使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。
注意:四种股利政策的比较。
三、股利政策的影响因素
(一)法律限制
(二)股东因素
(三)公司因素
(四)其他限制
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